秦时明月

日赚2亿的宁德时代，为何跑输大盘？_我的网站

A |     10月20日晚，锂电龙头宁德时代发布2025年第三季度财报。

B |     山西太原小店区刘家堡乡王吴村的葡萄大棚里，紫黑色的“早黑宝”挂满藤架，果香四溢。

C | 王思宇 摄　　太原8月25日电 题：太原小店区：一颗葡萄串起农文旅融合链　　作者 王思宇 薛梓楠 高雨晴　　八月的山西太原，小店区刘家堡乡王吴村的葡萄大棚里，紫黑色的“早黑宝”挂满藤架，果香四溢。

D | 从数字上看，这是一份“好看”的财报，但仔细拆解，会发现一些不寻常的信号。                   一面是利润继续增长：第三季度归母净利润达到185.5亿元，同比增长41.2%，相当于平均每天净赚2.1亿元。

E | 市民穿梭其间，剪下一串串葡萄，尝一口，玫瑰香浓郁，甜度不低。                   另一面，营收增速远低于利润增速：第三季度营收1041.9亿元，同比增长12.9%。                   对比宁德时代今年前三季度的营收和利润，差距更大：营收2830.7亿元，同比增速只有9.3%，而归母净利润490.3亿元，同比增速达到36.2%。

F | 　　种植户王保卫种了十几年葡萄，他告诉记者，园子一直施农家肥，葡萄自然成熟，“回头客多，每年个把月，在地头就卖完了。还有人提前打电话订货，靠的就是品质和口碑。

G |                    更关键的是，在行业装车量增速高达42.5%的背景下，作为全球龙头的宁德时代，为什么跑输了大盘？                    很多人会说，这是行业周期、价格战、竞争加剧。但这些恐怕都是表象。”　　这种“足不出村”的销售场景，在王吴村已持续数年。这个过去以传统大田作物为主的村庄，如今靠着一颗早熟葡萄，调整了种植结构，也打开了农文旅融合的切口。　　“早黑宝”是山西省农科院培育的品种，特点是果粒大、肉质软，带有玫瑰香味，成熟期比普通葡萄早约一个月，恰好补上市场空档。真正的问题在于：宁德时代的技术优势，为什么没有持续转化为市场增长？                    说到底，这不是能力问题，是位置问题。该品种已获得中国绿色食品发展中心的绿色食品A级认证，成为村里采摘农业的主打产品。富士康也是技术龙头，但同样无法掌控终端市场、无法定义产品标准。宁德时代技术领先、规模第一，但它是供应商——技术再好，也受制于客户。                   在产业链里，定义标准的人，比执行标准的人更有话语权。　　然而，产业转型并非一帆风顺。王吴村村委委员吴金鑫坦言：“早期最怕天气不好，霜冻、冰雹对葡萄影响很大，直接打击村民信心。这或许就是供应商的天花板。

H |                    利润狂飙、营收失速，“宁王”怎么了？                    宁德时代这份Q3财报，最值得关注的地方在于，净利润增速远高于收入增速：                    第三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41.2%。单看这个数字，似乎还不错。但对比营收增速(12.9%)，就会发现：利润增速是它的3倍多。刚开始大家心里都没底。                   前三季度归母净利润（490.3亿元）同比增速达36.2%，更是营收（2830.7亿元）同比增速（9.3%）的4倍左右。                             这意味着，利润增长主要不是靠“卖得更多”，而是靠别的。那利润从哪来？                    翻看财报，会发现三个地方在“贡献”利润。”后来，村集体组织农户参加技术培训，推行标准化管理，葡萄品质逐渐稳定，周边省份的游客也越来越多。　　这一发展思路，与近期小店区提出“做大做强都市现代农业、走特色化、精品化、规模化互促共兴之路”的目标高度契合。                   首先是原材料价格下降带来的毛利率改善。

I | 王吴村立足自身区位优势，将早黑宝葡萄种植与乡村休闲旅游深度嫁接，系统打造集农事体验、民俗文化于一体的乡村振兴示范样板，让顶层设计在基层有了具体落脚点。                   制造动力电池的碳酸锂价格从2022年的高点回落，宁德时代的成本压力跟着减轻。从历史数据看，它的毛利率从2022年的20.3%提升到了2023年的22.9%。                   从最新财报来看，宁德时代2025年前三季度的毛利率为25.3%，相比2024年同期又高了0.34个百分点。　　如今，葡萄每天都能稳定售出。

J | 别小看这0.34个百分点，在行业价格战的背景下，宁德时代能保持毛利率稳定甚至略有提升，说明成本控制能力在增强。吴金鑫说，“现在家门口就能卖上好价钱，文旅融合还增加了集体收入，也给村民提供了就近务工的机会。”　　除了采摘，王吴村把省级非遗代表性项目“小店牺汤”民俗文化与葡萄采摘节有机融合，连续多年举办“羊汤文化节暨葡萄采摘节”，游客喝羊汤、摘葡萄、赏田园，把传统民俗变成可体验的乡村旅游项目。

K |                    其次是利息收入增加了。如今，该村已获评“山西省首批AAA级休闲旅游示范村”。                   宁德时代账上趴着3600多亿现金和理财产品，相当于前三季度净利润的7.5倍。　　谈及下一步，吴金鑫表示，计划继续提升种植技术，推动规模化发展，并加入农耕研学体验，“让产业链更长，让乡村振兴的路子更宽”。

L | 这些钱光是利息，就是一笔不小的收入。                   财报显示，宁德时代前三季度的财务费用为“-70亿元”，负数表示净收益，而去年同期的数字是“-29亿元”，这主要是利息净收入增加带来的。　　从单一农业到多元融合，王吴村正在小店区的产业规划中，尝试走出一条特色化、精品化的乡村发展路径。也就是说，光靠利息收入，宁德时代就多赚了40多亿。                   第三是投资收益涨了。                   宁德时代前三季度的投资收益是52.4亿元，比去年同期多出了21亿元。这主要是因为宁德时代参股的公司业绩好了，相应增加了投资收益。                   所以，宁德时代的净利润增长，主要靠的是成本下降、利息收入、投资收益，而不是业务扩张。                   而收入端的增速明显慢下来了。                   宁德时代的业务，主要分为两块：动力电池和储能电池。动力电池占营收的七成左右，是核心业务。         根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2025年前三季度，中国动力电池行业的装车量同比增长42.5%。                   粗略地做个对比：行业在以42.5%的速度狂奔，宁德时代只跑了6.8%。                   为什么会有这么大差距？其主要原因是，它在动力电池市场的份额在下滑。                   2025年9月，宁德时代在中国市场的装车量为32.51 GWh，占行业总量76.0 GWh的42.8%。从季度趋势看，2025年第三季度整体市占率为41.7%，较第一季度的44.9%、第二季度的42.6%继续下滑，创5年来新低。                   虽然9月单月数据因为是销售旺季，与Q3季度数据相比略有反弹，但这两个数据相比2024年全年的45.2%（CarNewsChina），都反映出一点：宁德时代依然保持行业第一，但份额在下降，而且这不是偶然的波动。

M |                    要知道，2020年～2021年，宁德时代曾连续两年保持50%左右的市场份额。这意味着，行业增长的蛋糕，宁德时代分到的比例在变少。                   其次是储能业务的拖累。                   宁德时代的储能业务被资本市场寄予厚望，但当前还处于“爬坡过坎”的阶段，这个业务2024年和2025年上半年的收入都出现了负增长。

N |                    储能市场的竞争比动力电池更激烈，价格战更残酷。而且，市场化程度低于动力电池，很多项目依赖政策补贴，盈利模式还不清晰。

o |                    到这里，答案就清晰了：宁德时代的利润在涨，但动力电池业务跑输大盘，储能业务负增长，整体增长遇到了瓶颈。                   供应商的天花板，强大却没有话语权                    在行业高速增长的时候，宁德时代为什么反而慢下来了？                    要回答这个问题，得跳出财报数字，看看宁德时代在产业链里处于什么位置。                   我们先从一个市值对比说起。截至目前，特斯拉的市值是1.49万亿美元，宁德时代港股市值是2.48万亿港币（约3180亿美元）。特斯拉的市值，几乎是宁德时代的5倍。                   这个差距合理吗？从技术角度看，宁德时代的电池技术并不比特斯拉差。麒麟电池的能量密度达到255Wh/kg，神行超充可以做到“充电10分钟，续航400公里”，凝聚态电池的能量密度更是达到了500Wh/kg的实验室水平。而特斯拉的4680电池，从技术指标上看，并没有明显优势。                   为什么市场给特斯拉的估值更高？差距不在技术，而是产业链位置。

p |                    特斯拉掌控的是整个产业链：从电池到整车，从软件到服务，从充电网络到自动驾驶。它不仅生产电动车，还定义了什么是“好的电动车”。4680电池、超级充电网络、FSD自动驾驶系统，这些都是特斯拉定义的标准。                   而宁德时代是给车企供应电池的厂商。它的技术领先，但无法主导产业链节奏。麒麟电池、神行超充研发出来后，能不能装车、装多少车、什么时候装车，还需要客户“点头”，配合车企的新车开发和改款周期。                   这就是定义标准和执行标准的差距。宁德时代所处的供应商这个角色本身，就有一些很难突破的限制。                   先看下游。过去几年，车企对宁德时代的依赖度的确很高。但车企都在用一些方式，比如“多元化采购”和自研电池，降低这种依赖。

q |                    电池占整车成本的30%～40%，如果车企长期依赖某一家供应商，就意味着成本、技术、供应全都受制于人。                   蔚来CEO李斌曾公开算过一笔账：电池占整车成本近40%，以20%的毛利率来算，蔚来如果自己造电池，就能多出约8个点的毛利。                   这笔账，其他车企也会算。                   所以，有能力的车企都在引入二供、三供，甚至自研电池。特斯拉一边从宁德时代采购磷酸铁锂电池，一边从LG新能源、松下采购三元锂电池，同时还大力推进自研的4680电池。大众除了从宁德时代采购电池，投资了国轩高科，还在欧洲自建电池工厂。理想、小鹏、蔚来也是一样，除了合作宁德时代，都在积极引入欣旺达、中创新航、亿纬锂能，以及自研电池。                   再看上游。碳酸锂价格在过去几年剧烈波动，给电池厂都带来了成本压力。

r | 宁德时代作为龙头，一样很难把价格压力完全、快速地传导给下游车企。                   这就导致宁德时代的毛利率，在原材料价格上涨时承压明显，在原材料价格回落时才有所修复。

s | 利润空间高度依赖外部因素，说明它对产业链的掌控力还不够强。                   宁德时代的技术储备很强，覆盖了现有和未来的多种技术路线；规模优势也很明显，全球36.8%的市场份额，远超所有竞争对手。                   但在汽车这个传统制造业里，供应商始终要围绕车企的需求来运转。

t | 技术再好，也得客户愿意用；产能再大，也得客户下订单。                   这就是供应商的天花板：强大，但被动；领先，但受限。                   换电、出海能否破局？                    “供应商”这个角色，既是宁德时代的舒适区，也是它的天花板。市场份额流失、利润空间被挤压、估值受限，长期来看都不可避免。                   宁德时代显然不想一直做供应商。它能不能跳出“给别人做电池”的角色，变成“定义游戏规则”的那个人？                    换电业务、海外扩张，是它在趟的两条路。

u |                    换电是最直接的一步。逻辑不难理解：如果只是卖电池，宁德时代就只能被动等待车企下订单。但如果做换电，就可以直接面对终端用户，掌握运营数据，甚至反向影响车企的产品设计。而且，卖电池是一锤子买卖，换电服务是持续性收入。                   宁德时代在这条路上押注不小。

v | 2022年成立换电品牌EVOGO，2024年底升级为“巧克力换电”，推出标准化的换电模块，目标是覆盖市场上80%以上的新能源车型。                   2025年，宁德时代调整了策略，从独立自建转向合作共建，先后与蔚来、中国石化合作，目标2025年合作建设不少于500座换电站，长期目标达10000座。                   这是一个务实的调整。不过，换电这条路最大的障碍不是盈利，也不是技术路线竞争，而是“车企是否愿意加入”。                   车企担心，一旦采用宁德时代的换电标准，将在核心的平台化设计和电池资产管理上受制于人。没有足够多的车企加入，就无法形成规模效应；但如果没有足够多的换电站覆盖，车企就没有动力加入。                   宁德时代也在寻找突破口，比如，与滴滴合资，推广网约车换电；探索车网互动（V2G/B2G），赚取电费差价或辅助服务收益。但短期内，很难改变换电业务的基本面。                   相比之下，海外扩张尤其是抓住欧洲市场，更现实一些。                   看两组数字就明白了。

w | 国内市场，宁德时代的份额从50%降到了42.8%。而在欧洲市场，它的份额从2024年的35%左右，提升到了2025年前4个月的44%左右。                   为了深耕欧洲，宁德时代将港股上市募资（约325亿元人民币）额中的90%用于匈牙利工厂建设，这是它目前为止最大的一笔海外投资。

x |                    为什么是欧洲？一是政策确定性强。欧盟2035年禁售燃油车。这个目标不会轻易改变。二是本土的竞争对手还没成长起来，给宁德时代留下了一个窗口期。

y | 三是在当地建厂，可以规避贸易壁垒。这不仅省钱，更重要的是降低了政策风险。                   不过，考虑到地缘政治风险（欧盟《新电池法》等严苛法规）、本地化成本（欧洲建厂成本是国内的3-5倍）、竞争加剧（LG新能源、三星SDI等韩国厂商都在争夺欧洲市场），宁德时代这个后来者，要抢市场也面临难度。                   宁德时代的困境，本质上是一个关于“位置”的故事。这让人想起富士康和比亚迪的对比。富士康是全球最大的电子代工厂，但它始终是“供应商”，利润率常年在3%左右。

z | 比亚迪，从电池供应商起家，选择了垂直整合，自己造车。                   宁德时代面前的两条路都不容易。换电，投入巨大，回报不确定，更像是战略防御。出海，是对冲国内市场份额下降最现实的一条路，但的确存在客观挑战。                   宁德时代的选择，也是中国制造业转型的一个缩影：是继续做“世界工厂”，还是向产业链上游攀升，掌握话语权？                    每一种选择，都有代价，也都有机会。                   本文来自：定焦One（dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：魏佳。

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Published on:03:42:31